文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(z于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译hù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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