金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠(g中国为什么叫兔子国āng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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